中国社会融资情况陈诉：中小企业融资方式全面萎缩

  本文摘要：中国社会融资成本指数研究项目由清华大学经管学院中国金融研究中心、财经头条APP新媒体和企商在线网络股份有限公司等配合提倡。《中国社会融资情况陈诉》（下称陈诉）是中国社会融资成本指数研究项目的一部门，陈诉对中国社会融资情况举行系统性分析，主要讲述在做中国社会融资成本指数历程中发现的一些问题，由中国社会融资成本指数研究项目卖力人高连奎执笔。

中国社会融资成本指数研究项目由清华大学经管学院中国金融研究中心、财经头条APP新媒体和企商在线网络股份有限公司等配合提倡。《中国社会融资情况陈诉》（下称陈诉）是中国社会融资成本指数研究项目的一部门，陈诉对中国社会融资情况举行系统性分析，主要讲述在做中国社会融资成本指数历程中发现的一些问题，由中国社会融资成本指数研究项目卖力人高连奎执笔。据悉，在做中国社会融资成本指数研究的历程中发现，这几年小贷公司、保理、互联网金融（网贷）、民营股份制银行这些服务于中小企业的融资方式或融资机构泛起了全面萎缩，而服务于央企和上市公司的融资业务则泛起了大幅增长，保理、小贷、互联网金融、民营股份制银行在业务上都泛起了很是显着的转型趋势。

一、服务于中小企业的融资方式全面萎缩1、小贷公司数量与贷款规模连续下降小贷公司试点于2006年，并于2008年扩大至全国，小贷公司在2015年机构数量到达8965家的历史峰值后，近三年来小贷公司数量、从业人员数量和贷款规模连续下降。如贷款余额从凌驾20%年增长速度下降到负增长，2016年全国小贷行业主要指标，险些季季全面负增长。陈诉称，2014年尾，全国共有小额贷款公司8791家，贷款余额9420亿元，到了2015年尾，全国共有小额贷款公司8910家，贷款余额9412亿元，2016年尾，全国共有小额贷款公司8673家，贷款余额9273亿元，贷款余额一直是下降的，停止2017年9月末，全国共有小额贷款公司8610家，贷款余额9704亿元。虽然有所增长，但这种增长大部门是由面向消费的互联网小贷公司缔造的，如果只思量企业放贷的话，2017年也是下降的。

在近几年的生长中，全国小额贷款公司泛起了受歧视、融资难、风险高、税负重、羁系错位等问题，生存状况严峻。有的由于融资难题，无款可放，主动要求退出市场，凭据小贷协会调研的效果，个体省份有凌驾1/3的小贷公司退出市场。2、中国银行保理业务规模萎缩近半据陈诉研究，中国的保理业务主要分为银行保理和商业保理，自2013年到达超3万亿元的高点后，我国银行保理业务规模一连两年泛起下跌。

2014年我国保理业务总量首次泛起了下降。凭据数据统计，2014年中国保理业务量折合人民币2.92万亿元，同比下降7.89%。2015年我国银行保理业务量达2.87万亿元，同比下降1.71%。

2016年保理专业委员会全体成员单元保理业务量折合人民币1.72万亿元人民币，同比下降40.07%。其中海内保理业务量1.23万亿元人民币,同比下降40.99%，下降水平险些近半。近年来银行保理业务量下降，究其原因，一是受信用风险上升的影响，银行对应收账款质押融资趋于审慎，更倾向于依靠传统的抵押物作为风险控制手段；其次是在海内经济面临一连下行压力的配景下，企业应收账款接纳周期延长，应收账款拖欠和坏账风险显着加大，导致银行不敢做保理业务。3、互联网金融（网贷）平台正常运营不足三分之一陈诉还称，在强羁系与实体经济连续下行的情况下，中国互联网金融网贷市场也不容乐观，凭据网贷之家的统计，2017年以来，正常运营P2P数量继续下降，从2016年尾的2448家降至2017年12月末的1931家，相比2016年底淘汰了517家，而2016年又是在2015年下降985家基础上的数据。

据零壹数据不完全统计，停止2017年尾，正常运营的P2P网贷平台仅余1539家，占到历史累计上线平台的27.9%，不足三分之一，较2016年年底淘汰24.3%。而新开平台更是下滑严重，2017年上线的平台数量仅168家，同比淘汰72.2%。从行业待还余额来看，停止2017年11月末为1.2万亿元，虽然成交量在上升，但这些成交量许多是由现金贷带来的，这些并不平务于实体经济，如果不思量小我私家现金贷的份额，互联网金融（网贷）服务实体经济的能力也是下降的。

4、股份制银行存款近乎停滞，中信、民生、平安三家领军银行存款负增长，中小银行同业存单三年爆增一百多倍陈诉讲明，停止2017年三季度末，8家上市股份制银行平均存款增速年化比率仅为2%，远低于2016年尾7.8%的全年平均增速。从全行业来看，到2017下半年，银行业存款增速跌破10%以下。股份制银行存款压力尤为显着。前三季度8家上市股份制银行存款新增仅2182亿元，同比少增7000亿元左右，中信银行、民生银行、平安银行三家民营股份制银行中的主力银行都泛起了存款倒退的情况，前三季度存款划分淘汰3225亿元、1455亿元、101亿元。

吸储能力下降的中小银行，同业存单成为其扩张资产欠债表、举行同业套利的主要途径。只能靠同业存单维持业务，同业存单从2013年底开始井喷，短短三年半的时间，增速凌驾了100倍，据统计，2017年，海内商业银行刊行的同业存单凌驾20万亿元，同比增幅凌驾50%，刊行规模同样创下历史新高，现在存单余额达7.99万亿。其中其中城商行和股份行是同业存单的主要刊行主体城商行占比预计将凌驾70%。

巨量的资金需求下，同业存单利率也在不停攀升。3个月同业存单刊行利率从9月中旬的4.34%逐步抬升至现在的4.87%。

二、央企、政府平台、上市公司融资大幅增长陈诉得出，近年中国社会融资总体规模并没有趋缓，而中小企业的融资规模下降的同时，对应的一定是央企和政府平台融资规模的上升，这两方面并没有详细数据，但从一些其他侧面数据则可以反映这两者的融资能力，好比中国近三年每年靠近三万元的政府赤字绝大部门是由政府平台公司缔造的，2015年中国政府的财政赤字就突破两万亿，到达2.36万亿，2016年到达了2.81万亿，2017年的财政赤字决算数据还没宣布，预计已经凌驾3万亿。而近两年政府工业基金的规模还是不计入财政赤字的，因为政府工业基金大多是接纳市场化的运作方法，从这些大幅增长赤字数据就可以反映政府平台的融资能力，而央企的能力更是强势，2015年央企发债余额就已经凌驾4万亿，总融资余额至少几十万亿。仅次于政府平台和央企的就是上市公司，而且数据是比力透明的，上市公司IPO、定增和股权质押融资三大常用的融资方式都泛起了庞大增长，在IPO方面，相较于2016年，2017年IPO刊行数量同比大幅增加，1-12月，IPO刊行企业共有420家，刊行数量凌驾2010年347家的历史最高值。

相较于去年共248家而言，今年IPO刊行数量同比增长约69%。其中10个月份刊行数量均高于或即是30家。数据显示，420家IPO刊行企业共召募资金约2154.14亿元，平均单家企业召募资金约为5.13亿元。

不仅IPO融资金额也快速攀升，2014年来，A股定增召募资金额快速攀升，从2013年的不足4000亿元，快速飙升至2016年的1.6万多亿元。2017年至今，虽然召募资金额有所回落，但仍达1.16万亿元，到场定增的公司有505家，定增召募资金额已一连三年突破万亿元水平。特别是定增融资已一连三年突破万亿。

股权质押融资也是上市公司融资的常用手段，凭据中国证券挂号结算公司披露的数据，A股股权质押市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。其中，流通股质押规模为3.25万亿元，限售股质押规模为2.17万亿元。凭据Wind资讯提供的数据，1857家上市公司大股东在今年发生质押股份（含质押式回购），整体新增质押市值规模约2.8万亿元。

同样新三板股权质押融资也很普遍，停止2017年9月26日，今年新三板共发生3194笔股权质押（以通告日期盘算），涉及1471家挂牌公司，约占挂牌公司总数的12.7%。根据最新股价盘算，新三板市场约有1732亿元股权遭到质押。

除了以上三种融资方式，上市公司信用贷也是这两年开始发作的一种融资方式，详细规模现在尚没有明确数据。可见中国的社会资金向政府平台公司、央企和上市公司集中的趋势越来越显着。

三、原先服务中小企业的融资方式陆续转型，脱离服务中小企业职能陈诉称，随着融资情况的日益恶化，原先服务于中小企业的融资方式纷纷转型，转型偏向大多由服务于投资转向服务于消费、由服务于中小企业转向服务于小我私家、政府平台和大企业。陪同这种转型历程的是大批原有公司的退出和一些新型公司的崛起。.1、保理公司转向以大企业为焦点的“反向保理”，份额已超80%保理行业总体业务规模大量下降的同时，有一种保理模式却在快速增长，这就是“反向保理”，反向保理是指在供应链中，一些财政能力很强的焦点企业使用较高的信用评级，设立保理公司，将融资成本较低的资金引入供应链，围绕焦点厂商对其上游供应商提供的1+N的融资服务，现在我国凌驾 81%的商业保理公司接纳了这种“反保理”模式，成为银行业保理的主要产物组成。

在这个模式中，由于保理公司是大企业设立，职位强势，因此中小企业被迫蒙受较长的账期、交货时间，中小企业的利润受到进一步削蚀。2、小贷市场转换为主取消费金融的互联网小贷与传统小贷举步为艰差别的是，互联网小贷公司的兴起， 停止2017年尾，全国共批准了213家网络小贷牌照，其中有189家完成工商挂号。网络小贷公司主要由知名电商平台或网络公司设立，早期主要是为商户提供贷款，现在则主要转向消费信贷，他们使用已有的数据流量、用户信息为网民提供旅游、购物、消费和支付等日常生活服务贷款。

现在比力知名的有阿里系的蚂蚁花呗、借呗，唯品汇的“唯品花”，百度“有钱花”，小米公司的“小米贷款”，去哪儿网的“拿去花”，360公司的360借条， 的微粒贷，基本是全面主取消费贷款，2017年中国小贷行业的增长，主要靠网络小贷，但这些转型后的互联网小贷，早就偏离了小贷公司审批的初衷，基本不能再支持三农和中小企业，而从这些充满“花”、“借”字眼的小贷公司的名字自己就带有很强的挑拨消费的痕迹，而且这些互联网小贷外貌利息虽然不高，但却收取高额的手续费，综合利息许多都凌驾年化100%，是典型的印子钱。3、P2P网贷转向小额化的现金贷2017年8月24日，羁系层下发《网络借贷信息中介机构业务运动治理暂行措施》，明确了网络借贷的限额，其中小我私家和企业在同一平台乞贷上限划分为20万元和100万元。

小额化现在是P2P行业的主流趋势，而现金贷则是主流转型做法，P2P转向现金贷业务，一是为了切合羁系要求，二是获取高额收益。已往P2P网贷行业一直没找到有效的盈利模式。现金贷的泛起，给P2P带来了希望。

据零壹数据统计，2017年P2P小我私家贷款规模的比例到达63%，而2016年这一比例仅为29%。而现金贷属于小我私家信贷，不再是支持中小企业，据相关机构统计，P2P行业中结构现金贷，且单月放款量凌驾10亿的平台至少已经凌驾了10家，其中不乏单月盈利破亿的巨型平台。

2017年12月1日公布的《通知》，要求所有从事现金贷的公司必须持牌谋划，这意味着90%的平台属于违规谋划，是在“裸泳”。4、民营股份制银行转为影子银行提供配资业务 陈诉称，中国经济一连七年下行，银行坏账率居高不下，利率市场化更是让银行利差收窄，民营股份制银行再从事贷款业务已经很难盈利，向配资业务转型成为了通行做法，除了我们最常听说证券股票配资外，为融资租赁公司配资、为政府工业基金配资、为股权投资公司配资、为上市公司的并购、定增配资等也一直是其主流业务。银行为融资租赁公司配资主要接纳的是以保理为主、以搭配贷款或理财为辅的形式，保理模式是租赁公司向银行推荐项目，银行基于对承租人的授信或者租赁公司的增信，通过为企业提供应收租赁款的保理服务的形式提供融资。也有融资租赁公司为租赁物出一部门资金，商业银行搭配一部门贷款的模式，也有银行通过刊行理产业品，购置租赁公司的应收租金收益权提供融资的方式。

银行为政府工业基金配资，则主要接纳基金模式，银行委托券商或资管公司建立定向资产治理计划，通过该计划认购有限合资基金的优先级份额；由政府指定的平台公司或国有企业代政府出资认购基金的劣后级份额，以纳入地方政府财政预算或政府采购的方式保证优先级本息的退出。政府PPP基金则接纳“名股实债”模式，PPP模式下的工业投资基金，一般通过股权投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，商业银行到场政府基金可以为其带来大量的中间业务收入，但也存在投资接纳期与资金泉源期限的错配等问题。商业银行为私募股权公司配资的主要模式是投贷联动，银行与投资机构举行“跟贷”，银行不仅仅收取利息，一般会举行“贷款+认股期权”的操作，提前约定贷款作价转换为股权、期权的比例，在企业IPO或股权增值、溢价退却出。

这其中也有银行通过设立自己的境外股权投资子公司配合海内机构举行投贷联动的，也有银行直接向私募股权机构直接贷款。另外银行为上市公司并购、定增配资也主要接纳结构化的基金模式，银行只到场优先级部门。银行转型配资业务并非脱实向虚，也并非资金空转，而是金融支持实体经济的创新，为银行转移了风险，扩大了利润，应该值得勉励，但这些业务其实支持到的更多是政府平台公司、房地产企业，而投贷联动是唯一有希望支持中小企业的，但份额极小。

五、分析与结论 1、中国社会资金从追求利润，转向追求宁静，本质是情况恶化。陈诉得出， 中国资金虽然都涌上政府平台、央企、上市公司这些机构，可是客观说这些资产能获取的收益是很是低的，而资金自己是有冒险天性的，当前中国的资本市场，主流资金不追求高利润的资产，反而追捧低利率资产，这自己就违背经济纪律。因为现在金融机构追求的不是高利润，而是宁静。

就像当大风浪来暂时，所有船只都要靠港一样，现在中国资金也都在寻求避风港，这些避风港就是央企、政府平台和上市公司，他们虽然给到的利息很是低，但却是各家金融机构争抢的工具，金融资金不敢出港，说明外部的情况太恶劣。中国金融情况的恶劣本质在于企业盈利能力差，而两者又是相互作用的，每年向金融资本交纳的巨额利息自己就是企业盈利能力差的主要原因，因此必须先降低融资成本，降低企业的金融利息支出，企业盈利状况才可以基础改善。企业利润普遍改善之后，中国的金融资金才敢于出港，才可以为风险更高，利润也更高的中小企业服务。资本才可以恢复冒险天性，而降低融资成本则责任主要在央行。

2、金融脱媒，并非脱实向虚与资金空转。钱币超发是社会看法，早已经被证伪，央行自身也不认可，央行对社会资金的解释是“钱币空转”，但”钱币空转”的说辞既不专业，也不切合事实。

钱币空转暗含的意思是，金融界钱许多，可是这些钱并没有进入实体经济，而是在金融界转来转去。但事实情并非如此。信托、融资租赁、产·业基金、股权投资等影子银行机构没有一个不是为实体经济服务的。银行为这些机构配资被认为是“脱实向虚”本质是不专业的，这些影子银行也不是从事虚拟炒作，而是实打实的为企业服务的。

资金按最简朴的模型是从金融机构直接到达实体经济，可是实际的金融运行远远并非如此，资金从金融机构进入金融机构，再进入金融机构，再进入实体，完全切合金融运行纪律，并没有差池可言。资金从金融机构进入其它金融机构，第一，有的金融机构从事批发业务，有的金融机构从事务。卖力零售的金融机构向卖力批发业务的金融机构拆解资金（批发资金）是正常的。

好比中国的邮政储蓄银行有大量的存款，但贷款很少，此外金融机构固然就会从它那里乞贷来贷款，好比同样是银行，差别银行资金成本差别，资金成本比力高的股份制银行想国有大行拆解资金也是正常的。第二，有的金融机构专门卖力从市场募资，而有的机构主要卖力投资。另有的金融机构主要做两种金融机构之间的对接，泛起两种机构为一种机构服务，最终机构的资金流向实体经济，这也是正常的。第三，另有一种情况，为了绕开金融羁系往往会走通道业务，信托是大家最常见的金融通道。

许多银行在政策不允许投放的领域，往往会使用信托，银行和信托之间给人一种金融空转的印象。其实只是通道业务，金融界许多的通道业务，被不相识金融运行的人误认为是“金融空转”，纯属误会。

金融每一分钱都在寻找利益，款项永不眠，款项永远不会浪费它收益的可能，收益的可能最终只能泉源于实体经济，金融不行能自身发生收益。无论经由几多通道，几多层批发零售与拆借，金融的钱最终每一分都市投入到实体经济，不行能金融之间相互转来转去，不切合金融逐利的本质。现代社会金融分工越来越细，就拿股权投资来说，股权投资包罗募、投、管、退。

往往召募是一个机构，投资是一个机构，治理又是一个机构，退出时需要更多机构的到场。一个金融项目做成，往往需要多种金融机构的配合，多种金融工具配合才可以完成。

这在不懂金融运行，没有真正实操履历的人眼里很难明白。但这种现象的存在很是合理。

总之，中国不能被金融空转观点所误导。资金空转反映的是影子银行业务的蓬勃，影子银行业务为什么突然如此蓬勃？还是因为市场利率太高，银行给企业贷款风险极大，因为利率越高，企业越难盈利，银行贷款的风险越大。也就是说，资金空转不是资金多造成的，而是资金太少，利率太高造成的。要想真正地破除所谓的资金空转，必须降低利率，降低所有借贷企业或项目的风险，让业务回归银行。

金融借贷市场利率越低，金融业务向银行体系回归的越多，所谓金融空转的空间就会越小，这才是真正的选择。也就是金融脱媒和银行机构的弱化，利率市场化以及钱币政策过紧以及由此导致的一连长达七年的经济下行导致绝大部门企业都无法通过银行的风控，才是本质。3、不要攻击影子银行，影子银行的风控能力与专业性普遍强于银行金融也讲分工，差别类型的金融机构，差别资金成本的金融机构，它们存在分工是很是正常。好比银行、信托，债券、融资租赁，股权投资基金，它们分属于差别的类型，本质都是从事变相信贷业务，最焦点的区别就是风控方式的差别，而它们的风险级别也完全差别。

影子银行的存在是有原理的，影子银行的风控能力不是低于银行，而是高于银行，银行的抵押物风控是最简朴、最低端的风控方式，是工业时代的产物，远远不适应现代经济的生长，陈诉将现代经济的特点归结为“重资本，轻资产”。现代经济生长对资本的需求是很是旺盛的，但资本的投入并纷歧定形成有形资产，许多时候积累的是无形资产，庞大的资本投入都是智力的投入，有的可以形成资本，但也纷歧定是马上形成有形资产，都不适合由银行举行融资。

虽然有些从恒久看可以形成资产、泛起现金流的项目可以通过恒久贷款予以融资，可是如果是民营企业的项目，恒久贷款就很难，因此影子银行，资产证券化等就很是有须要。影子银行的存在是金融支持实体经济的创新，银行为影子银行举行配资为银行转移了风险，扩大了利润，应该值得勉励，中国一连长达七年的经济下行导致绝大部门企业都无法通过银行的风控获得融资，银行在从事信贷业务的同时将自己最不擅长的风控环节举行了外包，将自己最擅长的资金优势发挥到了最大，自己的利益也获得了最大化，也间接支持了实体经济。影子银行的坏账规模并不比银行高，信托机构现在都可以实现刚性兑付，债券市场虽然偶有违约泛起，但最终也都实现了兑付，只是网贷、小贷等坏账规模居高不下，关键是这些机构的利率超出了企业正常利率水平，随着中国总体利率的降低，他们的坏账水平也会下降。

4、部门金融业务适度回归也有须要陈诉认为，中国部门金融业务还是应该部门回归银行，首先，影子银行虽然使用其专业性风控让企业获得了资金，可是企业从这些机构获得的却是高利率资金，一般都市高于银行贷款，银行的资金成本是最低的，因此从降低企业融资成本的角度，陈诉中主张金融业务回归银行。其次，影子银行的客户很大一部门是本属于银行的，是银行也可以做的，只是因为这些企业的盈利情况堪忧导致不得不寻求社会资金，因此只要适度降低融资成本，让企业的现金流、盈利情况有所改善，这些企业仍然可以获得银行的融资支持。因此让部门影银子银行业务回归银行是有须要的。让社会融资回归银行单纯攻击影子银行是不行的，攻击影子银行只能让企业失去融资可能，并不会为银行增加任何业务。

靠限制银行的配资业务也只能让实体经济越发失血，只有央行破除“钱币空转”，“脱实向虚”等不切合事实的看法，真正降低利率，特别是降低存款准备金向市场释放资金彻底改善宏观情况，改善企业盈利状况，中国的金融资金才可以出港，才可以真正为数量最宽大的企业服务。5、降低融资成本为企业减负效果要远远优于减税中国企业面临的两大肩负：一个是融资成本过高，一个是税收过高。中国现在减税的空间不大。

中国每年的财政赤字都很高，2016年财政决算时泛起了2.83万亿元的财政赤字，2017年预计会超出3万亿元，2018年预计会到达4万亿元左右，按现在的财政赤字规模，中国如果进一步减税财政将难以肩负。营改增减税空间有限，中国营改增全面推开后，每年减税力度也才5000亿元左右，在减税已经没有太大空间的情况下，中国应该重点降低融资成本。凭据2017年9月宣布的中国社会融资规模陈诉显示，中国社会融资规模余额为171.23万亿元，再加上不纳入统计的社会融资，中国企业融资总规模守旧预计也在200万亿元左右。

如果融资利率降低一个点就可以为企业减负2万亿元，是减税效果的4倍，而且险些不需要什么成本，中国只需要将存款准备金降低两个点左右即可。中国差别规模企业的融资成本是西方国家的三到十倍不等。中国银行的存款准备金率另有大幅降低的空间，当前中国大型银行的存款准备金为16.5%，中小银行的存款准备金为13%，都存在大幅降低的空间，如果存款准备金统一降低到10%左右，中国企业的融资利率可以平均降低三个点左右，为企业减负将到6万亿元的规模，其影响是营改增效果的十倍左右。

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